對等關稅暫緩激勵股市反彈，仍需慎防晶片關稅衝擊
對等關稅暫緩，全球現搶運熱潮
美國總統川普於4月9日宣布原定對多國的對等關稅暫緩90天，期間僅徵收10%關稅並立即生效。然而對中國關稅大幅升級，川普指控中國「對全球市場缺乏尊重」，美國對中關稅再提高至125%並即刻實施。全球股市短期內受此利多刺激出現大幅回彈，但此舉僅延後對等關稅而非取消，預期第二季將會出現提前拉貨浪潮，連帶影響下半年旺季銷售狀況。
電子產品雖豁免對等關稅，但將面臨額外產業課稅
美國海關及邊境保護局4月11日發布公告，將電腦、智慧型手機、半導體等20項電子產品納入對等關稅豁免範圍，回溯至4月5日起生效；此豁免涵蓋半導體製造設備、積體電路、消費性電子等，緩解美國供應鏈壓力。惟美國商務部長盧特尼克表示，智慧型手機、電腦及部分電子產品將面臨個別關稅，半導體產品也可能在一個月內納入清單，顯示上述產品豁免對等關稅原因為其將面臨額外的產業課稅，美國總統川普預計將於4月14日發表針對半導體關稅的相關政策，預期將再度衝擊全球科技股及台灣半導體相關類股之表現。
台灣3月出口受惠提前拉貨需求，關稅政策仍是最大變數
台灣3月出口額達495.7億美元創單月新高，年增18.6%，其中積體電路出口年增20.6%，AI伺服器、顯示卡等帶動資通訊產品年增34%。首季對美出口占比升至25.5%，對中則降至28.4%，墨西哥因關稅暫緩出口暴增2.4倍，供應鏈重組趨勢明顯。川普對等關稅政策引發提前拉貨效應及AI需求仍然強勁使台股3月營收及出口數字表現亮麗，不過即將公布的半導體關稅政策預期仍將台股造成衝擊，提前拉貨也將造成旺季不旺，目前關稅政策的不確定性仍然是最大的利空。
未來展望
雖然目前對等關稅暫緩90天，但後續接踵而來的半導體產業關稅政策及對等關稅談判結果等利空因素仍壟罩整體台股市場。另外因關稅造成的經濟放緩及通膨升高也讓停滯性通膨陰影揮之不去，且近期美國長天期公債殖利率因基差交易平倉及中國拋售等因素飆高，債券市場流動性枯竭也為市場一大隱憂，短期內台股仍沒有全面翻多的理由。
日本2月份工業生產，日本2月份零售銷售
日本2月份工業生產月增2.5%，其中化學工業月增3.4%、汽車工業月增0.2%、電子零件工業月增10.1%、生產用機械工業月增8.2%；另外，與去年同期相比，工業生產年增率自前期2.2%降至0.3%。 隨美歐央行進入降息循環，全球景氣從谷底逐步回升，使海外需求回溫，預期未來一季工業生產年增率將升至3%。
日本2月份零售銷售月增0.5%，年增率自前期4.4%降至1.4%，其中醫藥及化妝品年減0.9%、飲料食品年減0.8%、燃料年增7.2%、機械器具年增5.6%、織物服飾年增4.5%、汽車年增6.2%。隨著核心通膨壓力逐漸緩解，民眾開始增加其生活必需品購買量，預期未來一季日本零售銷售年增率將升至4%。
未來展望
川普關稅雖延後，但宣布以來衝擊全球股市，日經指數走勢上沖下洗。新一輪美中貿易戰開打，引發市場恐慌性賣壓，拖累日股走勢，日本經濟將受到美國關稅影響走弱，貿易不確定性可能更有利於以內需市場為導向的公司。
美國4月密西根消費者信心，美國3月PPI
美國4月密西根消費者信心降至50.8，為2022年6月來最低，現況信心由63.8降至56.5，未來信心由52.6降至47.2，初值分別為68.7及67.3。消費者對未來一年通膨預期由5%升至6.7%，對五到十年的長期通脹預期由4.1%升至4.4%，超過 2022年6月通膨高峰時的3.3%。美國經濟及就業表現平穩，扶持消費信心，然關稅政策不確定及通膨風險仍存，信心好轉動能不足。
美國3月PPI較上月下跌0.4%，能源下跌11%帶動商品類PPI 下跌 0.9%，而服務類PPI下跌0.2%。同月核心PPI較上月跌 0.1%。與上年同期相比，3月PPI年增率由上月3.2%降至 2.7%，核心PPI年增率由3.5%降至3.3%。原物料價格平穩、薪資漲幅仍高，加上進口關稅恐增加廠商生產成本，PPI增速有上升風險。
未來展望
隨著對等關稅調降、及暫時豁免消費電子產品，美股迎來反彈，然中期關稅不確定高，美國經濟陷入滯脹風險增加，中期美股風險仍存。
中國3月CPI跌幅收斂，PPI仍較低迷
中國3月CPI年比下降0.1%，低於預估中值的持平，但較2月份下降0.7%已有收斂；月減幅度則擴大，從2月的-0.2%降至3月的-0.4%，未達市場預估的0.3%跌幅，然而，3月核心通膨CPI年增0.5%，扭轉了去年6月以來的0.1%年減趨勢。觀察細項，城市下降0.1%，農村下降0.3%；食品價格下降1.4%，非食品價格上漲0.2%；消費品價格下降0.4%，服務價格上漲0.3%。
PPI較去年同期下降2.5%，低於預估中值的下滑2.3%及2月份數據下降2.2%，主要是國際輸入性因素影響中國國內石油和部分出口行業價格下滑、煤炭等能源需求季節性下滑、部分原材料行業價格下滑等，顯示生產端仍面臨價格壓力。
此外，3月份生產者物價指數(PPI)較去年同期下降2.5%。此前26位受訪經濟專家的預估中值為下滑2.3%，預測區間介於下降2.4%至下降2%。2月份數據為下降2.2%。
展望後市，目前短期而言亞洲市場尤以中國為首經濟數據似乎出現築底跡象，且陸續看到資金的流入，政府開始加強振興措施，利差持續出現收斂態勢，同時評價面而言具有吸引力，唯獨中美緊張關係是否緩解為關鍵點，故整體以中性看待。
未來展望
基於中國政策持續寬鬆，持續觀察經濟數據，預期經濟增長將持續溫和改善。信心回穩下亞債靜待觸底反彈。
美國3月CPI持續下降，然關稅可能讓未來物價再度上揚
美國3月CPI年增 2.4%，略低預期的 2.5%及前值2.8%，按月來看為- 0.1%，近 5 年來首次下滑，低於預期+0.1%和前值 0.2%；核心 CPI年升2.8%，為近 4 年來新低，低於預期3.0%和前值 3.1% ，月增 0.1%，為 9 個月以來的最小增幅，低於預期 0.3%及前值 0.2%。服務類別中的住屋類別仍是通膨的主因，然住房和租金價格上漲速度已變慢，住房通膨年增3.99%，低於2月的4.25%增速，創 2021 年 11 月以來新低，租金通膨年升 3.99%，也低於2月的 4.09%，創下 2022 年 1 月以來新低。
即便3月CPI增幅持續下滑，但川普政府關稅在3月只有對中國的關稅及鋼鋁關稅落實，未來包括對多數國家的進口商品徵收 10% 的關稅等落地後，可能讓通膨再次上揚。
整體而言，目前違約風險維持低原期一段時間，我們對非投資等級債調整為中性建議，CCC級別或以下之債券的風報比仍低，非投資級債中的高品評級債券擁有較佳的財務體質，我們仍保持對其審慎樂觀的態度。
未來展望
經濟數據的轉強有助於降低非投資級債券的違約風險，但有鑑於高基準利率的事實，非投資等級債中較低信評的發行人仍存在風險，投資人追逐高息收的同時應同時留意信用風險，此主題下相對推薦較高信評的BB級非投資級債券。
美國3月消費者信心下跌，通膨預期上升，停滯性通膨風險再起
美國3月PPI月減0.4%，而2月上修至上漲0.1%，年成長2.7%，而2月則上漲3.2%，皆低於前值。依細項來看，商品價格下跌0.9%，也是2023年10月以來的最大跌幅，主因是汽油價格暴跌11%，雞蛋、牛肉和小牛肉、新鮮和乾蔬菜、柴油和航空燃料的價格也有所下降。此外，服務成本下降0.2%，為2024年7月以來的最大降幅。
上週五公布的美國4月密西根大學消費者信心指數初值，自3月的57驟降至50.8，遜於市場預估的54.6，連續四個月下滑。1年期通膨率預期從前月的5％升至6.7％，5~10年通膨率預期，由4.1％升到4.4％，主要在於川普對貿易夥伴徵收對等關稅，推高了消費者的通膨預期，也讓消費者和企業信心大幅下降。也呼應上週公布的3月聯準會會議紀錄所顯示 : 政策制訂者幾乎一致認為，經濟面臨通膨上升和成長放緩同時存在的風險。
就長期而言，考量今年降息預期仍為市場共識，且近期的數據已從火熱逐漸轉向溫和，同時通膨已持續緩和數月、未來將持續關注勞動力市場及消費是否有見回落，若明顯放緩則可預期聯準會將因應勞動市場進行預防性降息。
未來展望
中長期來看經濟數據逐漸轉向溫和，加上通膨出現放緩，市場預期降息大方向仍不變，預期長短天期債券殖利率仍以震盪向下為主。
本週焦點經濟數據
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【文章內容節錄聯邦投信投資20250414 週報】
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