市場現況：關稅稅率結果超乎預期，市場迅速做出衰退定價
對等關稅遠超市場預期，VIX 指數跳升至 45 以上
美國於 4/5 起對所有國家徵收 10%基準關稅，另外在 4/9 起對貿易逆差較大之國家額外徵收對等關稅，其中部分商品不受對等關稅約束，包含鋼鋁、汽車、零組件、藥品、半導體、木材製品，即便半導體商品目前尚未在關稅約束內，但針對亞洲市場稅率訂於 25%以上，普遍認為對半導體課稅只是時間早晚問題。台股方面，市場推估關稅影響下，電子與傳產依各自供應鏈地位合理轉嫁空間為 5~30%，對台灣企業獲利影響至少下修 5%。費城半導體指數上週四、上週五跌幅達-9.9%及-7.6%，標普 500 指數上週五下跌 5.97%，是自 2020 年 3 月以來最大跌幅，標普 500成分股中僅有 14 檔股票收漲，顯示當日賣壓極為廣泛，衡量投資人焦慮程度指標的芝加哥選擇權交易所波動率指數：VIX 恐慌指數躍升至 45.32，攀抵 2020 年 4 月以來最高。
表一、美國對各國實施之對等關稅稅率(黃底)
有人選擇妥協，但更多國家選擇積極回擊
以對美貿易為主體的越南(被課對等關稅 46%)，或是經濟體較小的柬埔寨(被課對等關稅 49%)選擇迅速向川普低頭，越南積極釋出善意，包括承諾購買美國商品，降低對美國汽車、乙醇和液化天然氣的進口關稅。柬埔寨表示將對 19 項美國商品的關稅下調至 5%，希望換取暫緩實施的談判空間。反之，加拿大與中國不願被予取予求，加國率先開槍將對不符合美墨加協定(USMCA)的美國汽車徵收 25%進口關稅，直接回應 25%汽車關稅。中國已宣布自 4/10 起對所有從美國進口的商品徵收 34%關稅做為反制，歐盟成員國將在 4 /9 針對反制措施進行投票，預料歐盟將採取分階段課稅方式，為未來的美歐談判挪出空間。當愈多國選擇報復或報復措施愈強，全球經濟陷入衰退的機率愈高，資金會大量湧向避險型資產，例如美國公債及投資級債券。黃金因過去短線漲幅已高，加上傳出德國擬從美國撤回 1200 噸黃金儲備，在本次川普關稅 2.0 風暴時期並未發揮避險功能，反而被趁勢逢高調節。
對等關稅遠超乎市場預期，市場開始擔心的不是停滯性通膨，而是未來衰退機率大幅提升市場過去認為關稅將使通膨居高不下，引發停滯性通膨，但針對最新對等關稅稅率，市場開始認為過高的關稅將抑制終端消費，即使短期物價將受關稅影響推升，最終會因消費者不願消費而下行。若按照目前關稅政策來看，市場預期聯準會將加速降息(年內升至 4 碼)，因通膨居高不下是暫時，中長期將走向經濟衰退的可能性大幅提升，美國 10 年期公債殖利率已快速下行跌破 4%，4/4收在 3.999%。
情境分析暨投資建議
Tax Foundation 預估先前之關稅政策已會使美國 GDP 減少 1.1%，若再加計對等關稅影響，美國今年經濟可能呈現負成長，耶魯大學預估影響美國今明兩年 GDP YOY-0.29%與-0.72%。觀察對等關稅稅率，主要是根據對美貿易逆差程度所計算出來(貿易逆差金額/出口美國金額)，因此調整個別產品關稅稅率幫助有限，要縮小對美貿易逆差才能有效降低稅率，例如直接加大對美進口。
表二、情境分析
投資建議：中性策略。動態減少股票配置，增加債券配置
觀察過去幾次大利空事件(金融海嘯、歐債危機、陸股崩盤、新冠疫情、日圓套利等)，當 VIX>45時，通常顯示短期底部可能將至，恐慌性拋售後股市高機率獲得一定反彈，但面對未來的不確定性，市場將需要更多的信心恢復，加上川普第二次執政後更不可預測，建議動態調至中性配置，持續關注關稅談判、企業展望及聯準會談話。
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