拜登退出競選並支持賀錦麗為新民主黨候選人，惟川普民調仍領先，施羅德投資團隊表示，由於賀錦麗有機會改變選舉的話題和方向，並有機會以嶄新的形象出現，民主黨保住白宮的機會略有提升。
從市場反應來看，近幾週我們看到美國公債殖利率曲線隨著川普勝選的預期上升而變陡峭，這是因為共和黨若「完全執政」，將使川普在財政方面有更多的自由發揮空間。相比之下，如果是民主黨勝選，美國將面對一個分裂的政府。因此，如果賀錦麗和川普的民意調查差距縮小，最近陡峭的殖利率曲線可能會出現反轉。儘管如此，川普看起來仍更有可能勝選，尤其是最近的刺殺行動給他的支持度帶來了相當的助力，可能使他在十一月的選舉順利挺進。鑑於川普在民調中的領先地位，我們提出了在川普勝利的情況下我們的主要經濟預期。
美國大選預測
圖1：美國大選預測：民主黨總統候選人（％）由賀錦麗領先
圖2：美國大選預測：總統選舉中獲勝的政黨（％）由共和黨領先
川普的經濟政策堅定保持新重商主義
如果川普當選總統，他能推出的政策將在一定程度上受到國會組成的影響。在參議院方面，即將改選的34席議員當中有三分之二為民主黨籍，然其中有三席民主黨恐難以連任，這包括西維吉尼亞州，現任民主黨參議員喬·曼欽（Joe Manchin）決定不競選連任；還有俄亥俄州和蒙大拿州，這兩個州在前兩次總統選舉中，川普都輕鬆地贏得了勝利。因此，民主黨恐難以保住目前在參議院僅多出兩席(51-49)的些微多數地位，而共和黨很有可能重新掌控參議院。
至於眾議院的選舉則較為難以預料，每兩年就會重新改選全部435個席位，而現在處於少數地位的民主黨只需額外再贏得五個席位，就能重掌眾議院，雖然墮胎議題的黨派分歧可能會像在2022年的中期選舉一樣發揮關鍵作用，但總統選舉往往會有「母雞效應」－總統候選人的光環將影響國會選情。因此，如果川普當選機率高，可合理推測有較大的機會完全執政，並且川普還能受益於目前美國最高法院保守派的多數優勢。
圖3：2024 年參議院選舉推算：結果很可能對共和黨有利
儘管如此，川普經濟政策的核心－保護主義，並不需要國會的支持。作為總統，他可以國家安全問題為由，利用美國貿易法第232條賦予總統的權力提高關稅。而中國成為最主要的目標，川普在前次任期內對中國進口商品徵收的平均關稅從3%上升到近20%。如果川普再次當選，他提議將此關稅提高至60%，同時逐步淘汰所有從中國進口的必需品。此外，從全球其他地區進口的商品將被徵收10%的基本關稅。若落實這些政策，將對通膨造成顯著的衝擊。
然而，我們懷疑川普並不打算完全實施這些提議，而是有意以目的性的方式利用它們來獲得其他國家的貿易讓步。在他擔任總統時，他的政府從對消費者通膨影響較小的工業品開始逐步提高關稅。雖然這是一種非傳統的作法，但其最終帶來了與中國的「第一階段」協議以及北美自由貿易協定的重新談判，這種策略使得川普能夠在達成貿易協議的同時達到他的目標。不過，這僅為一種猜測，真正的結果還取決於政策制定者的選擇和未來的政治走向。
如果我們的假設正確，且川普堅持相同的策略，有三個因素應該有助於減輕關稅對通膨的影響。首先，美元可能會升值，尤其相對人民幣，因為中國政府可能會以貨幣貶值來刺激出口。其次，自疫情爆發以來企業利潤率的擴大應該能夠吸收更高的進口成本。第三，貨物可能在具備對美國較有利貿易條件的國家中轉，就像中國自貿易戰開始以來所做的一樣。
圖4：中美貿易戰對通膨影響不大，部分原因是商品「改道」－經由第三國轉入美國
然而，川普的移民政策對通膨的影響將更難避免，他承諾將驅逐1500萬非法移民，並建議以艾森豪總統於1954年在美墨邊界展開的驅逐行動為參考。這是否最終實現還有待觀察，因為川普在前次任期內曾承諾驅逐1100萬人，但未能實現。儘管如此，他的政府仍通過實施472項行政變革措施，成功將每年的淨移民人數從65萬人減少到20萬人。
如果再次實施移民限制，可能對經濟帶來更大的破壞。近年來美國的就業增長幾乎完全依賴移民，本土勞動力停滯不前。因此，移民人數的減少很可能會加劇勞工短缺問題，尤其是在農業和建築等高度依賴外國勞工的行業。這可能會導致薪資成長重新加速，進一步加劇通膨壓力，特別是勞動力減少還會對潛在GDP增長產生影響的情況下。
圖5：移民限制可能成為更大的經濟挑戰
一般而言，通膨加劇和就業增長減緩將對經濟構成阻力。然而，我們預期這將被各種促進增長的政策所抵銷，其中最重要的是川普承諾延長他2017年《減稅和就業法案》（TCJA）中即將在2025年到期的減稅措施。此外，川普還表示，他計畫將公司稅率削減到20%或可能降至15%，這是他在擔任總統期間，將稅率從35%降至21%後的又一次減稅措施。
然而，實施這些政策需要得到國會的同意，而共和黨保守派可能會對此感到猶豫。因為這些措施將在接下來的10年內耗資約5兆美元，相當於美國國內生產總值（GDP）的15%以上，並且美國國債已經達到GDP的123%。但我們認為這部分可能會因為取消《通膨削減法案》中與氣候相關的某些條款、削減聯邦社會保障福利以及從更高關稅中獲得的收入而部分抵銷。
川普的減少監管政策也將支持經濟成長，其中最大的受益者之一將是能源產業。川普承諾結束聯邦政府對鑽探許可和租賃的延誤、取消對天然氣出口的限制，並撤銷預定於2032年生效的汽車排放規定。在最高法院推翻1984年的「Chevron原則」後，可能會開展更廣泛的減少監管行動，削弱聯邦監管機構的權力。例如，據報導，川普計劃繼續簡化銀行繁雜的手續，這可能會刺激信貸增長並有利金融業。
圖6：延長即將到期的2017年減稅措施，對美國政府預算的影響相當龐大
川普經濟學2.0將推動美國走向通膨
如果川普當選總統，與市場共識一致，我們預期美國的經濟成長將更強勁，通膨壓力也將增加。首次辯論和川普遇刺事件後，公債殖利率曲線出現了陡峭的變化，顯示人們普遍認為川普勝選機會提高。但是，確切衡量其經濟影響是非常困難的，這不僅因為川普的競選活動缺乏細節，同時因為川普在政策承諾上過於雄心勃勃的歷史以及他在決策中不可預測的模式。因此，對於川普政策的具體經濟影響的量化是一項特別具有挑戰性的任務。
這代表我們不得不對川普再次擔任總統做出多項廣泛且實質性的假設，雖然其中一些可能被證明是錯誤的，但我們相信大部分的總體經濟影響要到2026年之後才會見效。這不僅是因為立法和政策實施需要時間，還因為政策傳遞機制會延遲影響到經濟活動和物價。
從成長性來看，我們分析顯示認為，美國經濟在2025年將成長2.2％。隨著政府促進經濟成長的政策生效，到2026年將加速成長至2.7％，然後在通膨壓力影響消費支出後，放緩至2027年的2.3％。我們預計核心CPI年增率在2025年將下降至2.6％，但我們預期這種短暫下降將隨著關稅和工資成本的增加逐漸轉嫁給消費者，而通膨將在2026年和2027年回升至3％以上。
因此，相較於民主黨候選人當選，川普的勝利將更可能刺激通膨。我們預計，因為參議院幾乎一定會轉為受共和黨掌控，民主黨總統的政策議程在其任期的前兩年內幾乎肯定會受到限制。無論如何，在民主黨總統的任期下，我們預計經濟將在未來幾年回歸趨勢。
圖7：川普的政策建議將提振經濟成長，但也會提振通膨
川普施政下的貨幣政策－至少在初期將更加限制寬鬆空間
川普對美國聯準會主席鮑爾的不滿並不是個秘密。因此，若他再次當選總統將不提名鮑爾繼續連任時並不令人驚訝。不過，川普也表示，在鮑爾的任期到2026年5月結束前，他不會尋求撤換聯準會主席，這也消除了一些市場的猜測。
儘管如此，如果川普再次當選總統，我們仍然相信鮑爾只能短暫維持其領導地位。如果經濟遭遇任何挫折，鮑爾都可能成為代罪羔羊。但良好的經濟消息可能也無法延長他在聯準會的任期。
與此同時，鮑爾表示他計劃完成他的第二個任期。因此，如果川普重新入主白宮，我們預計聯準會將在2025年降息三碼(0.75%)。但在此之後，由於川普的關稅和移民政策推動通膨壓力增加，我們預計在鮑爾的帶領下，利率將保持穩定。如果賀錦麗或其他民主黨候選人當選，我們預計 2026 年聯準會將恢復寬鬆的貨幣政策立場，從而進一步溫和地放寬貨幣政策。
圖8：川普的政策若導致關稅提高和移民減少，將限制聯準會降息空間
然而，在鮑爾的任期於 2026 年 5 月結束後，預期川普將提名一位更鴿派的聯準會主席取代他。在川普的前次總統任期內，他提名兩位經濟學家進入聯準會理事會，然即便在共和黨控制參議院的情況下，他提名的人選也因為他們對貨幣政策持有非正統觀點而未獲國會同意。因此，川普仍然需要選擇主流經濟學家，因為他的提名人必須得到參議院的確認。有報導宣稱，前聯準會理事凱文·沃許(Kevin Warsh)和曾任經濟顧問委員會主席的凱文·哈塞特(Kevin Hassett)已被川普團隊列入候選名單。
鮑爾的繼任者是否會帶來川普所尋求的政策寬鬆還有待商確。由於聯準會大部分成員的任期都是長期的，甚至將超過總統的任期，而拜登已任命四名新成員加入由七名成員組成的理事會，12 家地區銀行中的幾家也任命了新行長。因此，我們預期新任聯準會主席大幅降息的任何舉措實際上都會被聯邦公開市場委員會其他成員否決，除非總體經濟前景支持上述舉措。
當然，選舉結果仍然不確定，儘管川普在目前的民調中處於上風。此外上述分析不可避免地依賴對川普政策的假設，但川普的政策本身是不確定且容易發生變化的。然而，根據我們所掌握的情況，我們的預期是，如果川普在 11 月獲勝，美國經濟成長將會更加強勁，通膨也會更加堅挺。
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