保德信投信｜美國大選對股債市的影響分析

事件摘要：拜登不滿意度高，選情將遇艱難挑戰

2024年美國總統選舉預定於11/5星期二舉行，此次選舉是美國第60屆總統選舉。根據CNN截至6/12的民調，拜登(Biden)的滿意度僅有38%，不滿意度則高達57%，成為過去70年以來最不受歡迎的現任總統，目前支持率甚至低於當年不受歡迎的尼克森(Nixon)與卡特(Carter)。近期美國前總統川普(Trump)在封口費審判定罪後，美國民調整合網站《FiveThirtyEight》最新結果顯示，川普仍然在全國選民中保持對現任總統拜登的領先優勢，顯示今年拜登選情將遇艱難挑戰。另外，有20%的選民表示，他們對2024年的兩位總統候選人「都不滿意」。

評析一、需維持經濟與就業榮景，是拜登的首要目標

拜登支持率持續不振的主要因素之一，就是過去兩年來物價飛漲，造成民眾抱怨連連。因為如何持續壓低物價，將是未來的政策主軸。不過，重要性更甚於物價的在於「就業」。若回顧過去無法順利連任的總統，像是1992年的老布希總統及2020的川普總統，前者面臨景氣谷底正要翻揚初期，選前一季失業率仍高達7.5%，後者則是疫情爆發的最大受害者，當時失業率高達7.7%。根據最新美國勞工統計局公布數據顯示，5月非農就業新增27.2萬人，遠超市場預期的18.2萬人，就業成長相當廣泛，主要由醫療保健、政府、休閒和飯店業帶動，這3個產業分別增加6.8萬、4.3萬和4.2萬就業人數；失業率雖升至4.0%，但該月勞動參與率仍維持在62.7%不變，符合市場預期，顯示就業市場仍溫和成長，是相當健康的態勢。

美國就業指數與失業率 — 資料來源：Bloomberg，保德信整理，2024/06。
注意：本資料所示之指數或個股係為說明或舉例之目的，並非推薦投資，且未必為保德信投信所管理基金之對比指數及或持有之部位。債券殖利率不代表基金報酬率，亦不代表基金配息率，且過去殖利率不代表未來殖利率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。

評析二、物價持續黏著，預料通膨仍會「軟著陸」

至於黏著的高物價問題該如何對付，才能讓美國民眾覺得通膨降溫有感？我們認為壓低油價將是最直接可行的方式，藉此平衡一般物價易漲難跌的態勢。在OPEC+產油國持續維持減產的步伐下，美國已成為全球石油產量增速最快的國家。

展望後續，在美國原油產量持續釋出下，預計庫存年增仍將緩步向上，而近期拜登政府宣佈將從東北部儲備釋放100萬桶汽油庫存，雖對供需影響不大，但在2024大選考量下，也突顯拜登對壓抑油價目標明確。另外，由於去年7~9月的油價位居75-95元高檔，而目前油價在75元附近，市場研判若油價持續維持「較低」的水位，接下來第三季的通膨數據有機會走緩，進一步提供降息的空間。

評析三、聯準會「九月」降息機率高

至於聯準會今年降息的預期，雖然時常受到官員談話及各項總經數據的影響，但在此時景氣持續擴張的情況下，適度的降息，將提供企業及民眾的喘息空間。畢竟目前房貸利率仍高於7%，造成想要購屋的民眾困擾，同時也對不動產營運及銀行放款品質造成壓力；因此適度的降息，同時也將對企業的資金成本的壓力有所舒緩。根據6/14最新Fedwatch工具預期，九月降息一碼的機率目前為56%。

對股市的看法持續正面偏多

1. 無論誰入主白宮，多數選舉年美股都是正報酬：

根據過去經驗，美國總統大選年的年度平均報酬率為7.5%，非選舉年僅略高至8%，顯示總統大選並非影響股市絕對因素，經濟好壞才是漲跌的關鍵。前面提到目前美國基本面穩定，經濟呈現溫和成長，就業與消費相對強勁。IMF將今年全球GDP成長率上修到3.2%，其中美國今年成長率預估大幅上調至2.7%，美國企業獲利成長將逐季成長，未來表現將比原先預期更好，預期股市可望持續正面偏多走勢。

美國大選
S&P 500年度漲跌 — 資料來源：Bloomberg，JP Morgan，2024/06。**注意：本資料所示之指數及個股係為說明或舉例之目的，並非推薦投資，且未必為保德信投信所管理基金之對比指數或所投資之標的。**

2. 川普政策傾向於降低企業稅收：

一般認為共和黨的川普較有利股市，主要是因為川普政府2017年曾透過稅改將公司最高所得稅率從35%降至21%。根據FactSet統計，標準普爾500指數成分股的有效稅率中值，2017年還多達31.2%、2018年僅剩20%。這次川普在共和黨總統初選勢如破竹，他承諾2024年若再次當選總統，要將公司最高所得稅率進一步下砍至15%。除了降稅之外，川普也傾向促進經濟增長與加強對外貿易，對一些行業像是金融、科技和國防帶來正面影響。當然，川普的貿易政策的立場可能增全球貿易的不確定性，進而帶來股市波動；然而，「談判風格」強烈的川普，一般還是被認為較有利於企業營運與資本市場走勢。

3. 拜登經濟政策主要聚焦於擴大社會福利：

拜登任內簽署了幾個重要法案，包括2021年的《兩黨基礎設施協議》、2022年的《通膨削減法案》等。這些法案透過補貼、和對消費者和企業的財務激勵，將超過1兆美元資金注入美國經濟。另外，拜登加強環境保護的立場，也對基礎建設及氣候能源議題有正面影響。在對中國的態度上，拜登的「出手」更顯強勢，包括針對中國進口的電動車關稅，從原先的25％，拉升四倍至100％，半導體則從25％提高至50％，部分鋼鐵和鋁的稅率也將調整至25％等。另一方面，6/14川普提出實施「全面關稅政策」的提案，該政策最終將使美國能夠取消所得稅，此採取更為「保護主義」的立場，對自由貿易經濟的影響仍待觀察與評估。

4. AI人工智慧將帶領全球進入下一個創新循環：

大選雖然會增加市場波動，但AI的趨勢浪潮已成現在進行式。企業不論規模大小，為了能在該產業領域居領先地位，都持續將生成式人工智慧納入其商業模式。這種需求的「迫切需求」，正在推動企業數位轉型的成長動能。AI運作時需要龐大的計算能力，因此需要強力的硬體支援，像是GPU、AI晶片等；如何有效的將大量數據整合出一個解決方案，像是AI生成繪圖、AI音效等，則是軟體的具體應用。另外，從本益比的估值來看，目前科技代表的輝達(NVIDIA)與當時2000年科技網路泡沫相比，目前評價面尚屬合理，因此我們認為，人工智慧將持續為股市注入活力帶來創新，對市場的投資信心將有顯著助益。

對債市的影響聚焦於通膨與貨幣政策

1. 川普偏向企業減稅，將加大政府債務：

一般認為川普勝選較有利美股，尤其其減稅政策對企業經營成本是利多，然而，調降公司所得稅可能讓聯邦預算赤字更加惡化，目前聯邦基金利率已來到過去20年相對高點，根據JPMorgan估計，美國政府必須對美國公債持有者支付9,000億美元債息，遠高於2021年的3,500億美元。另外，國債突破34兆美元，預示著未來幾年美國將面臨必須改善資產負債表的政治和經濟挑戰。不過，美元在全球居於貨幣霸主地位，以及各國主要國家亦持有美債作為配置，加上川普對貨幣政策「更為積極」，也就是更希望透過寬鬆貨幣環境提振經濟等，因此我們認為川普當選對整體債市的負面影響仍有限。

2. 美債市場流動性無虞：

根據第二季財政部發債融資計劃，考量6月中企業稅入帳，6月上旬將減少國庫券發行。預計將在6月看到債市供給明顯下降，搭配Fed宣布從6月起放慢縮表速度，將每月公債贖回上限從600億美元降至250億美元，市場預期美債市場及貨幣流動性應屬穩健。

3. 美國今年下半年開始降息，對債市有利：

債市的走勢長期來看，還是與基本面及貨幣政策高度相關。前面提到從油價走勢來研判通膨軟著陸機會大，另外，六月初全球主要央行開始降息，包括加拿大央行宣布降息1碼，將基準隔夜利率下調至4.5%，成為七大工業國集團(G7)第一個啟動寬鬆貨幣政策周期的央行；歐洲央行亦於6/6將三大關鍵利率均下調25個基點，其中將主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分別下調至4.25%、4.50%和3.75%，為2019年以來首次降息。因此，雖適逢美國總統大選，但下半年聯準會開始降息，加上全球主要國家也正進入降息循環，以及今年以來整體資金持續流入債市(投等債連續33週、非投等債連續6週淨流入)，將有利於債市的後續走勢。

評析一、需維持經濟與就業榮景，是拜登的首要目標

評析二、物價持續黏著，預料通膨仍會「軟著陸」

評析三、聯準會「九月」降息機率高

對股市的看法持續正面偏多

對債市的影響聚焦於通膨與貨幣政策

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