我們認為， 分散投資的紀律可望在2025年帶來等待多時的回報。
標準普爾500指數於2023年繳出26.3%的總報酬之後，在離今年結束還有兩個星期的現在，距離超越2013年所創的32.4%年度報酬率紀錄只差幾個百分點。若最終能跨過這門檻，下一個報酬率挑戰目標，將是在1997和1995年分別創下的33.4%及37.6%紀錄。
這些都是歷史性的數據。在眾多分析師於踏入2024年時預測美國經濟將放緩，並對股票構成下行風險的背景下，今年的表現更顯輝煌。 路博邁在《Solving for 2025》展望報告所提出的投資主題中，我們側重於市場動能，預測美國經濟增長高於趨勢將為股票提供堅實的支撐，但我們對於押注標普500指數在新一年將再創雙位數報酬則持審慎態度。
積極的產業政策
就推動經濟增長高於趨勢的因素而言，相信美國政府擴大支出、減稅、重整貿易關係、放寬監管和推行有利的產業政策，將有助於提振低收入消費者和小型企業的實質收入增長。我們認為，在當前政治環境下，如何擴大社會繁榮對任何政府都將是一個重要考驗。
儘管美國就業成長持續放緩，但前瞻性信心調查結果似乎支持新一年經濟增長可望高於趨勢。在上週二，由美國全國獨立企業聯合會編制的小型企業樂觀指數出現有史以來最大的單月升幅，信心水準之強使人聯想到當年疫情封鎖解除後的幾週。此外，紐約聯邦準備銀行在上週也發布最新的消費者預期調查，顯示預期自己財務狀況在一年內將有所改善的民眾佔比，與疫情爆發前的高水準相當。
我們留意到，這些樂觀情緒在很大程度上已反映在美國股市中。截至目前為止，超大型科技相關股票繼續領漲。然而，美國小型股指數在過去三至六個月的表現已經領先大型股指數，且預期到2025年上半年，小型股股價以及優質小型公司的盈餘增長有望進一步趕上。
企業併購活動復甦可望再刺激小型股反彈，我們認為這是美股表現擴大的第一個階段。隨著超大型科技業的盈餘增長減緩並趨向正常化，價值股和週期性公司可能會變得更具吸引力。在這情境中，就算美股整體表現強勁，明年標普500指數也可能表現一般。
額外財政刺激
美國以外股市是否具備類似追趕潛力，目前還沒有那麼明確，但我們不排除這種可能性，而這將是明年全球市場表現的決定性因素之一。
這些股市的評價與美股相比，目前出現大幅折價，幾個主要市場的市盈率現在僅處於較高的個位數，但基本面面臨挑戰，為催化股市的較佳表現添加不確定性。誠如路博邁同仁Shannon Saccocia 在上週於本欄所言，全球股市表現要擴大，可能有賴中國和歐洲額外的財政刺激。
法國任命新總理使達成更加寬鬆的新預算協議的可能性增加；而德國即將舉行對總理的信任投票，可能導致聯邦議院選舉提前在明年初舉行，或許有助於開始化解各黨派在財政上的僵局；至於烏克蘭可能從戰區轉變成龐大的戰後重建階段。同時，歐洲央行在上週四一如預期再降息25個基點，但許多市場參與者認為降息力道不夠。
由於最新數據證實經濟出現通膨減緩性放緩，中國在上週採取較具體的措施，出乎意料地將政策方針從以往強調「穩健」的貨幣政策，轉變為實施「適度寬鬆」的貨幣政策和「更加積極」的財政政策，並認同有必要「大力提振消費」。中國、日本和南韓股市，以及反映在美國上市中資公司股票表現的納斯達克中國金龍指數，在消息公布後隨即上揚。
投資紀律
這些都是令人鼓舞的跡象，但也提醒投資人市場前景和氛圍目前異常地依賴政策和政治。儘管衡量市場隱含波動性的數據自美國大選後已經回落，但這也意味著大量風險和機會可能天天變化。我們認為，投資者在這環境中應保持分散投資，並額外強化投資組合的防護力，納入能夠受益於主要逆趨勢情境的資產。
舉例來說，這可能表示獲利了結部分美國大型股，然後再平衡資產配置，建立小型股、價值股和美國以外股票的部位。
我們相信，美國通膨率在明年能夠維持在受控的水準。在本週三美國聯準會議息會議之前，於上週公布的消費者物價指𢿙和生產者物價指數表現相對理想，但即使如此，我們也認知到促進增長的產業和財政政策可能帶來刺激通膨的風險，在投資組合中加入一些大宗商品和其他實質資產是合理的做法。
固定收益方面，相同的風險使我們對於整體美國國庫券，尤其是長期債券保持警惕。我們偏好於由高品質發行人發行的短期和中期債券，並認為信用利差現在十分收斂，因此建議保留手上的資金彈藥，靜候信用債市場行情起伏的機會。
2024年對於標普500指數來說，又是一個表現非凡的一年，但對於擔憂過度持有美國超大型科技股而錯過這波增長的投資人來說，是令人沮喪的一年。我們現在加以提防集中投資的風險，尤其是因為我們在其他領域，特別是股票看到了豐富的機會。過去兩年來，分散投資是一個難以堅守的紀律，但我們相信這種方式在2025年將獲得回報。
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