路博邁投信|投資長觀點:選後的氛圍 新一年的現實

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追捧風險性資產的浪潮可能維持至今年底,但此後的前景將更趨複雜。

在上週美國大選舉行前夕一度退減之後,「川普交易」隨著川普的勝利逐漸明確時又捲土重來。

股市大漲,特別是小型股、日股、能源和金融股。此外,比特幣也飆升,美元同樣升值;反觀美國國庫券則下挫。

路博邁同仁Erik Knutzen 和 Jeff Blazek在上週於本欄指出,由於市場定價已經大致反映這選舉結果,因此這些交易可能在選舉後消逝。我們仍然相信將會如此,但認為當前追捧已開發市場風險性資產的情況可能維持至今年底,而此後的前景可能將較錯綜複雜。

氣氛

本次選舉結果是在短期提振小型企業氣氛的主要助力,原因在於企業管理層預期新政府將減稅、放寬監管,以及對交易和併購活動的態度較友善,這可能持續促進資金流向較小型公司、私募股權和其他金融類股、健康護理、能源和週期性工業產業。

可是,2025年的不確定性若隱若現。

川普之所以贏得眾多選票,主因是過去三年的高通膨已使很多低收入消費者對經濟感到失望。故此,通膨持續減緩便是最可能重振消費者信心的因素,但川普的主要政見,卻可能阻礙通膨下跌,甚至可能刺激通膨回升。

雖然部分放寬監管措施可能產生抑制通膨的作用,但即使如此也不一定完全有利於股市。舉例來說,試圖降低石油和天然氣的終端消費價格,最終可能會對能源股造成壓力。撤銷部分《降低通膨法案》(IRA) — 假設能夠得到在國會內受惠於IRA 的選區共和黨議員之支持 — 可能削弱多個工業股和次產業的投資吸引力。而類似委任小羅伯特甘迺迪擔任衛生要職的決定,亦可能為健康護理產業帶來不可預測性。

更廣泛地說,美國債市在上週三早上定價時預期的「高利率將維持長時間」環境,可能對整體股票,特別是美國以外的超大型科技股構成阻力。畢竟,股市較佳表現在今年第三季短暫擴大,是與投資者對聯準會將快速地多次降息的預期相對應的。

當踏入新的一年,投資者可能開始質疑,究竟小型股、價值股和週期性類股將受惠於政府較不干預的環境,還是較受累於通膨和利率頑固地維持在較高水準。

終端利率

這讓我們回到美國國庫券市場。

就如路博邁同仁Ashok Bhatia 和 Brad Tank 在兩週前於本欄寫道,我們在選舉前預測聯準會在上週四將降息,並在12月再次降息,然後將暫停行動(這部分與市場定價所反映的不同)。我們的固定收益團隊仍然維持這看法,而市場自選舉後的走勢也朝著我們預期的方向發展。

我們認為美國10年期國庫券殖利率的公允價值將約為4.25%且漲跌區間較大,雖然本次選舉結果可能使這交易區間的上限稍微上升,但接近4.5%時便可能是極限。

有些投資者可能會問,川普擴大財政赤字的財政政策立場,將加深對美國債務持續性的關注,為何我們沒有因而上調對10年期美國公債殖利率的上限預測。我們的答案是,我們認為美債殖利率在短期內的上升,主要將是由於投資者調整對經濟增長和通膨的預期,以及資金向風險性資產的輪動。

美國財政部到2025年的資金相對充足,而川普的減稅和增加支出政策的細節可能還不夠明確,這將視兩黨議員在國會的討論而定,且這些措施的實際影響可能需要較長時間才能顯現。因此,對債券期限溢價的重新定價可能會延至2026年初。

截至目前為止,主要在短期利率所見的波動性可能在明年沿著曲線移向長期利率,但戰術性延長美國債券存續期的時機可能臨近。

選後的氛圍

整體而言,我們預測已開發市場在承險情緒高漲下,到今年底將出現廣泛的反彈,選後的氛圍毫無疑問地是積極的「親商」。

然而,隨著美國總統就職日臨近,這氛圍卻可能被較複雜的現實所取代。我們認為,這次選舉結果對聯準會來說,無疑使本已挑戰重重的2025年變的更加棘手。上述情況加上川普政府的新稅務、支出、財政、貿易和監管政策的相互交織,可能會擴大股票之間的表現分歧。在當前環境下,把握市場整體變動以獲得回報的操作也許切合時宜,但我們認為明年主動式管理方式將是投資關鍵。

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點,其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證,亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見,可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考,本公司並不針對個人狀況提供投資建議,投資人如欲進行投資,應自行判斷投資標的及其投資風險,並承擔投資損益結果,不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用,不代表任何金融商品之推薦或建議,亦不代表基金未來投資。

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