投資者現在關注經濟增長多於通膨—這對投資組合將有何意義？
當路博邁資產配置委員會在上週五舉行季度會議時，所置身的市場環境已經與三個月前截然不同。
在去年12月份，投資者仍然關注通膨和利率前景，就如過去兩年般。
隨著對通膨和央行政策的預期改變，股票和債券市場在歷經去年8、9及10月份的拋售潮後，在11及12月份大幅上揚。當時美國通膨月增率升幅從近期的高位回落，而即使央行言辭仍然審慎，但投資者在為資產定價時，已經預測聯準會在2024年可能降息多達六次。
然而，踏入1月份，市場參與者在尋找政策走向的線索時，似乎開始沒有那麼看重通膨和央行政策預期轉變，反而更著重於最新且正在改善中的經濟增長數據。究竟發生何事，而這對投資組合又可能會有甚麼意義？
表現相關性扭轉
今年以來的美國通膨數據稍比預期為高，而投資者已相應地將預期聯準會降息的次數，從六次下調至三次。不過，奇怪的事情發生了：就算債券表現舉步維艱，股票仍然上揚，逆轉了這兩大類資產表現在過去兩年所呈現的強烈正相關性。
這改變目前雖屬暫時性但已經能夠識別得到。
舉例說，我們在2月初已在本欄指出這變化。我們在當時認為，聯準會的強硬言論，是引發股市在1月底出現拋售的背後原因，但當第一季持續推展，多個股市的跌勢陸續緩和，就算通膨和利率預期持續上升亦然。到了上一週多地央行忙於舉行議息會議，瑞士央行出人意表地降息，日本央行歷史性地升息，聯準會亦上調對通膨和利率的預期，投資者視之為十分有利於股票，但債券只受到少量影響。
年初至今，股市升幅介乎5-19%不等，視乎您留意的市場而定，而彭博全球綜合政府債券指數則下跌約3%；至於10年期美國國庫券殖利率已經上升近30個基點。
在某種程度上說，整個已開發市場似乎已如日本在過去一年多般，來到一個理想進場點。日本通膨率原本已經超過目標，在上週公布的年增率升幅更跳升，而日本央行也為歷史上最漫長的負利率時代劃上句點，但東證股價指數繼續攀升至破紀錄高位。
我們相信，全球通膨正在恢復常態是箇中因素：在日本，通膨率向上正常化，而其他地區通膨率即使黏性較強，已開始向下正常化。通膨正常化讓投資者能夠重新聚焦於增長，而他們也歡迎經濟展現目前所見的韌性。
債券發揮分散風險的作用
至於這改變對投資組合的影響，首先值得回顧我們在《Solving2024》展望報告中已經預料到的這些情況：
我們當時認為：「通膨黏性強及增長放緩對投資者未必太壞。這情況意味著名目增長率相較過去十年的大部分時間為高。長期債券和對利率變化敏感的股票可能較難應付這格局，但那些資產負債表強健能夠抵禦資本成本上漲，以及有能力保持利潤率的優質公司，所受的影響較為中性。」
第一，投資者應認知到投資環境改善將有利股票，且也許尤其有利於一些高品質但未獲投資者青睞，因而並非基於完美預期來定價的股票。就如人工智慧投資主題邁向第二波，當投資者的焦點從通膨轉向經濟增長，可望有助於股市的好表現，擴大至長佔鎂光燈的美股七雄和歐洲11巨頭公司以外之股票。
第二，認知到近年所見的股票和債券表現相關性如今已經改變，因此債券能夠再次擔當分散風險的角色 。若經濟保持增長，長債可能較難處理，但若經濟蹣跚而行(可能因為利率較高的滯後效應，而我們認為股票出現波折的可能性現在似乎亦大)，債券便有較大機會受益。全球目前有逾9兆美元的投資者資產配置於現金及貨幣市場基金，我們認為現在是時候在當中加入一些存續期較長的資產，以讓您的資金流動起來。
第三，不要忽視通膨可能再次升溫的可能性，不管這是因為工資上升或是地緣政治和貿易衝擊，因此可以考慮或能對沖這些風險的資產，而石油、銅和貴金屬近期漲價，已使大宗商品開始展現這種特質。
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