Brad Tank，固定收益投資長
Ugo Lancioni，全球貨幣團隊主管
各種關鍵經濟因素左右歐元匯率走勢。然而，這些因素可能大力拉抬歐元匯率，亦可能令歐元匯率跌得更深。
經過7月反覆試水溫1個月之後，上星期歐元兌美元匯率再度短暫跌破1：1大關－這對歐元而言可謂大事一件。然而，更值得注意的是背後影響歐元匯率的各種關鍵經濟因素。這些經濟因素在未來幾週、幾個月的走勢有機會大力拉抬歐元的匯率，但也可能令歐元匯率跌得更深。因此，1歐元兌1美元究竟是歐元匯率的底部？還是歐元起跌的序幕？
環環相扣的因素
各國的利率水準、國與國之間的利率與通膨差距、經濟成長前景、以及資金流向等環環相扣的因素是影響匯率走勢的主因，且有時特定因素對匯率造成的影響特別顯著。以歐元為例，自從新冠肺炎疫情爆發至今，不同時期主導歐元匯率的因素各不相同：疫情爆發初期，外匯市場擔心疫情對經濟成長帶來高度不確定性；從2020年下半年起，除了經濟成長的不確定性，美國與歐元區之間的利差亦成為左右歐元匯率的關鍵要素；最後，到了2021年下旬的復甦階段，資金開始出走歐元計價資產，進一步對歐元匯率造成影響。
回顧今年2月，當時我們認為重現鷹派態度的歐洲央行或許能夠再次吸引外匯市場的目光，讓投資人注意到當時略微優於美國的歐洲經濟預測數字，以及接下來歐洲央行有望為負利率時代畫下句點。
儘管當時這並非我們的基本觀點，但是我們認為歐洲政策利率由負轉正，有望連帶拉抬歐元區數以兆計的負利率歐元債券，進而吸引資金從大西洋彼岸回流並再次為歐元挹注升值動力。
然而，兩個星期後烏俄戰爭爆發。
完美風暴
自此之後，過去這6個月以來，外匯市場的目光轉向聚焦在這場重挫歐洲經濟的完美風暴。
西方國家對俄羅斯祭出制裁措施，導致俄羅斯對歐洲的能源供給大減，期間又遇上北溪一號天然氣管線定期停機維護，令歐洲能源供給雪上加霜。同時間，中國堅持清零政策連帶衝擊歐洲景氣循環產業的出口製造業者。
光是前述種種挑戰就已令歐洲身陷全球最嚴峻的通膨與經濟成長危機，但是今年夏天的乾旱導致河水枯竭，重創身為歐陸供應鏈命脈的水路運輸。即便是近來投資人的風險承受度改善，這對歐元而言也是個壞消息，因為美國資產價格走揚吸引資金出走歐元區。
挑戰
儘管部分挑戰似乎開始趨緩，但是短時間內烏俄戰爭似乎看不到盡頭。換言之，居高不下的能源價格可能會對歐洲經濟成長與通膨持續造成壓力，且能源進口成本攀升亦將持續拖累歐元區原本穩健的經常帳收支－這也是以往歐元吸引力勝過美元的主要特性之一。
當然，這些壞消息也有可能搖身一變成為好消息。
只要烏俄戰爭不結束的一天，歐洲的天然氣價格就可能會居高不下。然而，眼前的天然氣價格是否已經到頂了？這不無可能，但是目前北溪一號管線並未完全停止供氣，這就表示天然氣價格還沒達到真正的頂點。儘管面對昂貴的天然氣價格，歐洲各國比往年更早開始儲備天然氣，因而進一步推升眼前的天然氣價格，但是此舉應可換得今年冬天較為平穩的天然氣價格，並稍微減緩經濟成長與經常帳收支的壓力。
屆時即便歐元區可能仍得面對高通膨，但是至少歐洲央行藉由升息控制通膨的勝算會比現在來得更高。此外，歐洲央行推出新的「傳導保護工具（Transmission Protection Instrument）」，藉此遏止政府公債利差失控擴張，未來也能更大膽地積極升息，同時支持歐元升值並降低進口通膨的壓力。
過度悲觀
近來利率市場快速且大幅反映歐洲央行轉趨鷹派的態度。儘管投資人悲觀看待歐元區的經濟成長前景，導致歐元匯率走貶，但是歐元區相對於其他國家的利率差距正持續縮小。
截至本文撰稿為止，我們認為聯準會主席鮑爾可能會利用Jackson Hole央行年會的致詞機會，對近來轉趨寬鬆的金融環境示警，進而再度拉開美國與歐元區的利率差距，令歐元兌美元匯率再度跌破1:1。儘管如此，我們還是認為目前外匯市場過度悲觀看待歐洲經濟前景，且忽視歐元區利率與殖利率持續攀升的潛在影響。
當然，這尚未成為我們的基本觀點。目前我們持續對歐元與美元抱持中立且審慎的看法。倘若歐洲央行無法成功控制通膨，屆時無論升息多少次都難以拉抬歐元匯率。此外，我們較為青睞其他歐洲貨幣－例如瑞典與挪威克朗，因為此類貨幣的評價具有吸引力，且發生通膨危機的風險較低。
話雖如此，我們認為現在投資人不妨開始思考歐元是否真的會無可避免地持續貶值下去。
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