Kristina Hooper詳述她在9月份密切關注的七大議題，涉及歐洲的天然氣危機、英國的新任首相以及中國的刺激措施。以下是Kristina Hooper對七大關注議題的看法：
1.歐洲對切斷天然氣供應的應對
歐盟成員國在冬季來臨前瘋狂地建立能源儲備，努力實現歐盟在11月1日前至少達到80%的天然氣儲存容量目標1。然而，上週俄羅斯宣佈北溪一號管道(以維修為由暫時關閉)不會如期重新啟動，從而擾亂了能源儲備計劃。俄羅斯已表明除非停止制裁否則不會恢復供應天然氣，因此歐洲將不得不設法在沒有俄羅斯天然氣供應的情況下熬過這個冬天(除非繼續支持烏克蘭的計劃發生巨大變化)。雖然部分歐盟成員國提前建立了天然氣儲備 — 截至8月份底達到80%的歐盟天然氣儲存容量 — 但僅約佔年均使用量(主要集中在冬季)的20%2。倘若今年冬天相對寒冷，俄羅斯的這番舉動會將歐洲推到供應衝擊的邊緣，嚴重程度可能與1973年阿拉伯石油禁運及1979年伊朗石油禁運的程度相當。
儘管英國脫歐了，但其處境並不勝於歐洲其他國家。英國幾乎沒有天然氣儲備，而是作為挪威天然氣及美國／中東及北非液化天然氣的中轉樞紐整合至歐盟管道網路中。
此局勢導致焦點轉移到俄羅斯天然氣的替代品。好消息是，德國興建的兩座液化天然氣接收站預計將於今年冬天竣工。據估計，這兩座接收站能夠提供最近北溪一號管道輸氣量(僅佔管道容量的20%左右)的約60%容量3。同樣可能增加挪威的天然氣進口。此外，德國剛剛宣佈將在日後保持核電站開放，以助在這場危機中提供能源。
然而，尋找俄羅斯天然氣的替代品僅可緩解切斷天然氣供應造成的部分壓力，這場危機亦有可能造成更多的政治分歧，從而導致歐洲持續支持烏克蘭的舉動備受質疑。週末，約有70,000名抗議者聚集在布拉格，示威抗議能源價格高漲，要求結束因烏克蘭戰爭對俄實施的制裁4。
2.歐洲央行會議
自8月份中旬以來，隔夜指數交換利率市場一直在預測歐洲央行採取更加強硬的貨幣政策立場。目前隔夜指數交換利率市場預計，2022年及2023年上半年歐洲央行政策利率的累計升息幅度將會比8月份初的預期值高125基本點5。儘管隔夜指數交換利率市場往往高估升息幅度，但此大幅變動反映出市場預期發生了相當大的變化。許多歐洲央行官員發表的各種鷹派言論似乎左右了市場預期，其中包括歐洲央行執行委員會
成員施納貝爾(Isabel Schnabel)在8月份底於傑克森霍爾年會上發表的言論。
歐洲央行的強硬立場已對全球市場產生重大影響。受此影響，歐元區債券殖利率上升，但亦可以說，隨同聯準會主席鮑爾親自發表的鷹派言論，共同推動了美國10年期債券殖利率上升。各大主要央行堅守強硬的立場進而對全球科技股價格造成下檔壓力。
其影響關係重大。歐洲央行最近兩次由於能源價格推高整體通膨而升息是在2008年及2011年，是主要央行有史以來產生最嚴重不利影響的政策錯誤之一。一是引發歐元區金融危機；二是加劇歐元區金融危機，在我看來，這幾乎破壞了金融體系及歐元。歐洲央行的目標通膨指標是整體歐元區調和消費者物價指數(HICP)通膨，但自從德拉吉(Mario Draghi)擔任行長後，歐洲央行更加重視核心HICP，至少部分原因是根據核心HICP，2008年不應升息，在2011年更是如此。
如今，核心HICP大幅上升，這無助於歐洲央行採取鴿派立場。果不其然，由於通膨節節高升加上勞工市場緊俏，歐洲央行鷹派人士提倡升息75個基本點。然而，歐元區經濟非常脆弱。最近，標普全球(S&P Global)敲響了歐元區經濟警鐘，特別是庫存積壓方面：「歐元區深陷困境的製造商報告表示，8月份產量進一步驟降，意味著目前產出已連續三個月下降，進而擴大第三季國內生產毛額下滑的概率。一些經濟指標顯示，未來幾個月經濟下滑的可能性增加，這意味經濟衰退風險加劇。銷售額下滑不僅已導致越來越多工廠減產，還意味著倉庫堆滿未出售的庫存，規模達到調查中25年以來前所未有的程度。同樣地，由於產量突然地意外下降，原材料庫存亦在不斷累積。因此，需求疲軟和竭力降低高庫存水準，共同推動未來數月產量下降…」6。
毋庸諱言，我們將屏息等待本週歐洲央行的決定。
3.新任英國首相及英鎊
鑑於特拉斯(Liz Truss)的政治意識形態隨著時間的流逝發生了改變以及在成為最有望當選的首相候選人以來其對數個議題的立場有所改變，這位新任英國首相帶來了相對較高的不確定性。特別是，考慮到特拉斯發表關於檢討甚至可能改變英格蘭銀行的授權言論，特拉斯政府領導下的英格蘭銀行存在不確定性。另外，市場擔心她可能會通過暫停英國脫歐貿易協議中的北愛爾蘭協議，藉以對抗歐盟。
然而，最近我們聽到的消息稍微更讓市場備受鼓舞：特拉斯相信英格蘭銀行的獨立性，以及特拉斯政府正準備提供1,700億美元的財政刺激計畫，以幫助緩解能源價格上漲對消費者及企業帶來的衝擊。這與之前傾向於減稅而非給予援助的聲明形成鮮明對比，但政府仍然可能減稅。儘管在美國兌大多數主要已開發及新興市場貨幣升值的背景下，今年英鎊已大幅貶值。認真琢磨特拉斯的政策，會清晰發現英鎊可能扭轉部分跌幅。
話雖如此，但如此強有力的財政支持 — 考慮到生活成本危機，此或許乃必要之舉 —將會在勞工市場超級緊俏之際實施(英國失業率處於低個位數水準；能源危機引發供應挑戰、英國脫歐、勞動力短缺；通膨早已達到雙位數水準；預算及外部經常賬戶赤字擴大)。此項大規模的財政刺激措施可能意味著，英格蘭銀行可能不得不採取更多緊縮措施，並可能難以將通膨降至目標水準。因此，英鎊及英國本土資產可能會持續落後其他主要市場。
4.中國刺激措施
中國最新一輪疫情爆發已促使當局實施更加嚴格的措施，其中包括成都及深圳等城市已實施「封城」。到目前為止，由於政策制定者試圖在經濟考慮因素與抗疫間取得平衡，經濟活動所受到的影響似乎遠低於今年上半年。
雖然經濟再次下跌的風險已上升，但刺激措施亦在增加。隨著黨代表大會即將召開，我們預計中國將推出更多促增長的政策，且預期有望帶動中國股市反彈。
5.日圓
日圓兌美元匯率近25年來首次跌破1407，主要歸因於美元走強。然而，由於全球各大央行一直在緊縮貨幣政策(澳洲儲備銀行剛剛升息50個基本點8)，日本央行一直堅持不升息。金融公司預計日圓會進一步貶值，因此下調對日圓匯率的預測，這似乎要日本央行官員釋放出改變政策的訊號方可能逆轉日圓貶值趨勢，而有鑑於至今日本央行行長黒田東彦所傳達的訊息，此時似乎不太可能改變政策。此外，貨幣疲軟肯定會給日本經濟帶來一些正面作用。
6.加拿大央行動向
自7月份作出令人震驚的升息100個基本點以來，本週加拿大央行首次召開會議9。儘管通膨處於高點，但加拿大的經濟仍相當強勁，遠不及歐元區或英國經濟脆弱，因此，我認為大幅升息很可能是可以接受的。市場普遍預期將升息75個基本點，而且考慮到加拿大的經濟狀況，以及加拿大中央銀行行長麥克倫(Tiff Macklem)表示希望「提前」升息，75個基本點似乎是適當的9。在兩個月內升息175個基本點已經很激進，然而，有鑑於目標是「提前升息」，我不禁想知道，加拿大央行是否會在隨後的會議上「微妙地轉向」不再採激那麼激進的立場。我們可從本次會議中尋找蛛絲馬跡，特別是關注加拿大央行更多地依賴數據決策。
7.銅價
最後，從歷史上看，我認為銅價一直是經濟放緩、衰退及擴張的相對可靠的領先指標。由於中國需求減少及全球金融狀況普遍緊縮，銅價承受壓力，自去年3月份達到近期高點以來一直在下跌。如果銅價跌勢持續，則可能預示著全球經濟即將出現重大放緩(儘管值得注意的是，在此環境下，商品價格下跌亦可能帶來利多，因可緩解通膨壓力。)我們將會密切關注價格，以發現經濟放緩程度的線索。
感謝Emma McHugh、Tomo Kinoshita、Arnab Das及趙耀庭對本文的貢獻
備註
1 資料來源：路透社，2022年9月3日
2 資料來源：標普全球，“EU gas storage reaches November target early as Gazprom cuts flows,”2022年8月31日
3 資料來源：歐亞集團(Eurasia Group)。2022年8月25日。
4 資料來源：《衛報》，“Thousands gather at ‘Czech Republic First’ rally over energy crisis,”，2022年9月4日
5 資料來源：彭博，截至2022年9月2日
6 資料來源：標普全球，“S&P Global Eurozone Manufacturing PMI,”2022年9月1日
7 資料來源：Japan Forward, “Japanese Yen Drops Below 140 to the US Dollar for First Time in 24 Years,”2022年9月6日
8 資料來源：CNBC, “China stocks close 1% higher; Australian central bank hikes rates by half a point,”2022年9月6日
9 資料來源：加拿大銀行，“Bank of Canada increases policy interest rate by 100 basis points, continues quantitative tightening,”2022年7月13日
※特別提醒：
投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益，投資人宜明辨風險，謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書
本文由景順投信授權轉載，文章內資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。
