升息何時了? 風暴下的投資策略
問題1、今年的通膨像是”搶劫犯”一直困擾著投資人，請問接下來通膨狀況如何，什麼時候升息會到頂？
- 升息什麼時間到頂，通膨將是主要觀察重點。美國10月份通膨數字是年增7.7%，比市場預期低，我們預期通膨有機會在第4季達到高點，明年可能會趨緩，但整體通膨仍可能維持在較以往高的水準。
- 至於升息，聯準會將可能再升息1%，從目前的4%升到明年第一季5%，也就是今年12月和明年第1季分別再升2碼。
問題2、“在不用擔心的經濟衰退”(微幅衰退)下，未來利率的走勢如何，對投資有什麼意義？
- 11月10日公佈通膨數字後，當天美國10年期公債殖利率從4.04%下跌22個基本點，來到3.82%，代表投資人預期通膨可能持續走緩，美國聯準會升息速度與幅度可能下降。
- 在這樣升息可能接近尾聲的情況下，投資人應該思考接下來的佈局策略，為接下來市場可能出現的變局做好準備，就像11月10日美股及11月11日的台股突然出現大幅上漲的行情，對於空手的投資人來說，將是一大挑戰。
問題3、對投資人目前該如何佈局有什麼建議？
- 美國公債殖利率大約在4%-4.5%，無風險資產的殖利率有到這樣的水準，非常有吸引力，投資等級債殖利率甚至來到5.5%左右，相對於過去10年平均的2.6%高出許多，這在之前低利率的時代是難以想像的水準。
- 今年升息環境下，資金從新興市場資產 (股票與債券) 流出到美元資產，使很多新興市場債券殖利率，被拉高到超出過去10年平均很多水準，例如10月31日巴西10年公債殖率大約是12.53%，相當具吸引力。
- 雖然通膨可能會走緩，不過，通膨中長期仍將維持在較之前高的水準。從過去歷史來看，大宗商品CRB指數與美國通膨率相關性高，舉例來說，以石油來看，因全球因氣候變化，2021年減少化石能源投資，相較2015年12月巴黎協議前減少3成，加上新能源可能無法立即補上傳統化石能源的地位，將使得包括石油、天然氣的價格，維持在相對較高的位置，布蘭特原油價格在2023年可能將維持在每桶80-90美元的價位。
- 因此，對抗通膨的資產也是投資人未來可以考慮的方向，如資源國公債、資源型股票基金。
問題4、空手的投資人看到11月10日美國市場大漲，但又擔心未來仍充滿不確性因素，該採取什麼投資策略？
- 假設通膨如我們預期在第4季達到高點後走緩，聯準會升息也在2023年第1季見頂，加上今年風險溢價在今年已經拉高，預期明年市場下跌的機率下降，代表市場隨時可能出現反轉向上的機會，因此，建議投資人應選擇適當的標的逢低分批加碼佈局。
- 台灣投資人之前偏好的非投資等級債券，與股票的相關性較高，相對較難達到分散風險的目標，反觀投資等級債或資源債，與股票的相關性相對較低，分散風險的效果相對較好。
- 另外，從過去的歷史經驗來看，無論是市場走高或走低時，多元資產組合過去3年的報酬率皆優於非投資等級債*，因此，而風險偏好可較債券高的投資人，不妨考慮股債兼備的保守型多元資產組合產品，可獲得較高的風險調整後報酬。
- 另外，我們也認為美元再走強的機率不高，除了聯準會升息進入尾聲階段外，美元指數10月曾來到114的水準，與2002年的高點120相去不遠。從評價面來看，美元匯率相對偏貴，展望明年，非美元貨幣有機會出現反彈。(*根據Bloomberg截至9月30日為止的資料)
問題5、今年原物料普遍上漲，尤其是能源類股，不過和2007、2008年不一樣的是，黃金沒有漲，請問怎麼看這次的原物料行情？
- 2000年網路科技泡沫破滅後，往後近10年，原物料和新興市場的資產成為市場主流。今年以來科技股下跌，能源商品相關類股上漲，情況相當類似當年能源商品起漲行情。
- 從2010年到2020年期間，能源商品相關類股的報酬排名每年都在往後掉，反觀科技股的排名則是節節攀升；但2021年開始，市場出現了轉折，能源商品類股已經是報酬率最好的產業，但是科技股的排名已經在往下，投資人要看出投資風向球的改變，若投資人還執著過去10年的大趨勢，是否錯失良機?
- 就像在哪裡跌倒，不一定要在同一個地方站起來，但是一定要站起來，不要在同一個地方一直跌倒。像2000年科技泡沫破滅後，很多投資人還是只關注科技股，結果沒參與到商品大多頭，就是很明顯的例子。
問題6、淨零碳排趨勢下，傳統商品能源仍是好的投資嗎?
- 減碳的轉型趨勢確實是未來10年最重要的投資趨勢之一，但潔淨能源的投資和佈局都需要時間，在新舊能源交替之際，舊的化石能源仍將是能源供應重要的一環。
- 此外，綠能產業需要建設，這反而會增加發電使用以及存儲設備擴增，導致綠能產業使用到的原物料、能源價格提高，甚至引發綠色通膨。拿頁岩油的生產為例，頁岩油的生產成本已經較之前提高了很多。
- 所以我們認為可以投資傳統能源商品，再搭配新能源相關產業，將會是一種多元化以及更為實際的投資策略。
問題7、明年若美國以及全球經濟衰退風險升溫，商品原物料還是好的投資標的嗎?
- 目前因為地緣政治因素、OPEC+減產，石油產能及庫存都不足，估計油價將持續維持在高檔區間。
- 此外，近幾年興起的去全球化趨勢，也大大提升商品原物料需求。例如之前中國是世界工廠，不過在去全球化的趨勢下，很多地區都會設置新的生產基地，比方東南亞、比方印度，建設新工廠提升原物料資源的需求，這些由地緣政治因素、全球趨勢驅動的宏觀因素，估計都會使商品行情短期不墜。
問題8、目前美國失業率仍低，但展望明年經濟衰退可能引發失業率持續走高問題，投資上應該注意什麼？
- 預期明年全球的經濟成長和通膨都會較今年呈現走緩的情況，因為企業的融資成本上升，加上薪資成本上升，企業的獲利將有下修的風險存在，對市場來說，波動度可能仍然大。
- 這樣的投資環境下，債券比起股票可能會是安全性較高的資產。美元價值面過於昂貴，明年再支持美元持續強勢的可能性較低，投資人可以開始考慮非美元債券資產的投資。
問題9、對積極型投資人布局有什麼策略建議?
- 對於積極投資人，我們建議需要好好檢視自己的投資部位，是否還是對的投資趨勢，許多積極投資人重押科技股，即使受傷、還是不斷在找科技股的好消息，但卻忽略了更多的壞消息，就像剛剛說的，從哪裡跌倒，不一定要從那裡站起來，投資人應該好好思考一下，是不是還有其他更好的投資契機。
- 我們認為，不論從地緣政治因素、OPEC+減產、石油產能庫存都不足，綠能轉型所帶動更多的原物料需求等，都不應該看淡能源商品行情，投資人可布局這檔滙豐全球關鍵資源基金，把握這波投資契機。
- 如果投資人心態稍微保守，也可以考慮「ESG+多元資產」基金，可以透過股債平衡策略降低波動風險外；也可把握氣候變遷淨零排放商機。
問題10、若2023年持續看好債券，有什麼推薦標的?
其實債券也可參與商品原物料行情，現在市況可以聚焦資源出口國家的公債，主要原因如下：
- 商品行情：因為未來如果資源的行情好的時候，這些國家的出口也會好，那麼這些國家的幣值也應該有升值的機會，屆時，當地貨幣債券就有上漲的機會。
- 投資等級債：在升息接近尾聲的時候，投資人應該選擇存續期間較長的債券，以在未來享受殖利率下跌時的資本利得，投資等級債本身信評較佳、波動也較小。
- 殖利率：資源出口國家的公債殖利率大部分都很高，截至2022年10月31日為止，巴西、墨西哥、南非的10年期公債殖利率分別為12.53%、9.98%、10.90%，這是可考盧的題材和標的。
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